Blog

Πως υπολογίζεται το terminal value κατά την εφαρμογή τη μεθόδου DCF;

Στη πράξη για τον υπολογισμό του terminal value εφαρμόζονται κυρίως δυο μέθοδοι

  • Κατά τη πρώτη μέθοδο ο υπολογισμός γίνεται χρησιμοποιώντας το ρυθμό ανάπτυξης στο διηνεκές (growth in perpetuity ), γνωστή και ως μέθοδος: Gordon Growth Method, με την παραδοχή ότι θα ισχύσει ένας σταθερός ρυθμός ανάπτυξης.
  • Κατά τη δεύτερη μέθοδο, αυτή των πολλαπλασίων (multiple method), ο υπολογισμός του terminal value γίνεται βάσει του EBITDA, του ΕΒΙΤ, του NOPAT ή και των FCF όπου το terminal value αποτιμάται χρησιμοποιώντας πολλαπλάσια που εφαρμόζονται στο τελευταίο έτος της περιόδου των προβλέψεων.

Με βάση το ρυθμό ανάπτυξης το terminal value υπολογίζεται ως εξής:

Terminal Value=Final year FCF*(1+Terminal Growth Rate/(Discount  Rate-Terminal Growth Rate

Η μέθοδος με την χρήση των πολλαπλασίων για παράδειγμα εφαρμόζεται ως εξής:

Έστω ότι τα πολλαπλάσια του EV/EBITDA είναι: 10x και το EBITDA της εταιρείας που αποτιμούμε κατά το τελευταίο έτος των προβλέψεων είναι 800 ευρώ, τότε το terminal value είναι 8.000 ευρώ.

Το πλεονέκτημα της πρώτης μεθόδου είναι ότι βασίζεται στη λογική πως μακροχρόνια τα cash flows μιας εταιρείας, όσο αυτή ωριμάζει, βαίνουν μειούμενα και αυξάνονται με ένα ρυθμό ανάπτυξης ο οποίος τελικά όμως δεν θα είναι μεγαλύτερος του ΑΕΠ. Λόγω της παραδοχής αυτής η πρώτη μέθοδος θεωρείται ότι έχει σχετικά μεγαλύτερη βαρύτητα από την δεύτερη μέθοδο, αυτό όμως βέβαια εξαρτάται από τις ιδιαίτερες συνθήκες της κάθε εταιρείας. Το βασικό μειονέκτημα της μεθόδου αυτής είναι ότι ρυθμός ανάπτυξης πως χρησιμοποιείται μπορεί να θεωρηθεί αυθαίρετος.

Από την άλλη η δεύτερη μέθοδος, αυτή των πολλαπλασίων, χρησιμοποιεί benchmarks της αγοράς και μπορεί να είναι πιο κοντά στη πραγματικότητα, χρειάζεται όμως προσοχή για τις περιπτώσεις εκείνες όπου ο ρυθμός ανάπτυξης που υπονοείται είναι πολύ υψηλός και άρα μη ρεαλιστικός . Ο συνδυασμός των δύο μεθόδων, είναι πάντα η προτιμητέα επιλογή. Εδώ διαφαίνεται ξεκάθαρα ότι η αποτίμηση αποτελεί τέχνη και επιστήμη.